借钱买股，3天减持狂赚7亿

在短短三天内，一笔13.53亿元的资金到账。

中国巨石耗费90天烧窑，赚得24.12亿元；而它的第二大股东振石控股，仅用三天时间出售股票，按公告当日的收盘价计算，便回笼了13.53亿元。这些被减持的股票当初以6亿元成本购入，卖出后不仅收回本金，还净赚7亿多元。

做实业，不如卖自家股票来得快。

这仅仅是序幕。随后，社保基金、外资、散户等各路投资者的表现，令人始料未及。

故事的开端颇为体面：振石控股在2024年底至2026年3月间进行了两笔增持。第一笔发生在2024年底至2025年2月，共投入6亿元，增持中国巨石5160.11万股，平均成本为每股11.63元；第二笔则是在2025年11月29日，振石控股公告计划再次增持，预算范围在5.5亿至11亿元之间，最终实际投入11亿元，几乎以预算上限完成，未给自己留任何余地。增持均价为每股21.45元，持股比例一路攀升至18.5%。两笔增持合计花费17亿元。

当时看来，这堪称教科书式的“与大股东共进退”操作，散户很难不被触动：人家真金白银砸下十几亿，还有什么可担心的？

然而，公告中有一句话，许多人匆匆扫过便忽略了：资金来源为自有及专项贷款资金。换言之，加仓的钱，有一部分是借来的。

再看三季报，振石控股持有6.94亿股，其中3.75亿股被质押，质押比例接近54%。这意味着，这位二股东一边借钱买股票，一边将大半持仓押了出去。

投资界的规则是，自己的钱才能被称为信仰。借来的钱买股票，那不叫信仰，叫算计。人家算得清清楚楚：花大价钱增持，赌的是一个翻倍的机会。

振石控股曾白纸黑字承诺：增持完毕后6个月内不减持。增持完成于2026年3月3日，6个月到期后，9月便进入了窗口期。

随后，日历翻到9月15日。无需精确计算具体日期，9月15日至17日这三个交易日，振石控股通过集中竞价方式卖出2832.64万股，按9月17日收盘价每股47.15元估算，套现13.53亿元。

公告还指出，此次减持的股份来源于2024年11月23日至2025年3月31日期间，通过集中竞价交易方式增持的部分。

三笔账摆在这里，谁看都明白：

第一，卖出价约为每股47元，买入平均成本为每股11.63元，卖价是买价的4倍；

第二，当初增持成本为6亿元，三天内卖掉了不到一半的增持仓位，13.53亿元已全部回本，还倒赚7亿元。剩下的大半仓位，全是浮在47元之上的纯利润；

第三，有人可能会说：卖出和买入的股份对不上号，不能断定卖出的就是贷款买的那批。确实，公告中无法一笔一笔对账。但这三个数字出自同一组公告，错不了的是日期。

看到这里，你可能会以为：公司是不是出事了，大股东才急着跑？

恰恰相反。中国巨石这份三季报十分亮眼：前三季度营收180.78亿元，同比增长30%；扣非净利润53.13亿元，同比增长103%，创历史同期新高；第三季度毛利率为51.24%，一个季度比一个季度高；10月19日还加码投资，成都那个20万吨项目总投资上调4亿元，工期从三年缩短到两年。电子布供不应求，量价齐升，所有逻辑都在利润表上得到了兑现。

公司没问题，问题在于：正因为没问题，才更要看谁在跑。

三季度前十大流通股东名单，一口气换了六成。社保基金101、114、401、416这四个组合全部消失。而101组合上半年还在加仓1906万股，三季度直接清仓至门槛以下。大成、广发两家公募基金同样退出。

外资跑得更急：陆股通连续三个季度净卖出，一年内减持了近1.85亿股，持股比例从7.97%降至3.36%。

机构的嗅觉，向来比公告更灵敏。报表是给所有人看的，名单是给懂行的人看的。

老人走了，新人来了。

国新宏盛新进第四大流通股东，持股2232万股；永赢基金一只95亿元的科技基金新进第九大，持股1161万股；还有两个自然人挤进了前十。

听着挺热闹？算笔账：光社保四个组合三季度就至少撤了6300万股，陆股通一个季度撤了8339万股。新面孔中最大的，持有2232万股。

进来的加起来，远小于出走的。

那么，这个巨大的缺口，谁来填补？

答案在另一组数字里。2025年底，中国巨石的股东户数为9.52万户；2026年6月底，增至40.88万户；2026年9月底，进一步攀升至56.65万户。一年多时间增加了47万户，增幅达495%，是2016年以来有数据记载的最高值。

之前的历史峰值仅为14.85万户。仅三季度一个季度，就新进来了15.78万户。机构让出的每一个座位，都有散户坐了进去，还自带干粮。

最后一组数字，是最冷的一组。第三季度，股东户数暴增15.78万户；同一个季度，股价从70.27元跌至39.41元，跌幅达43.9%。

户数在最贵的时候膨胀，股价在最便宜的地方收尾。

中国巨石10月20日收盘价为34.66元，紧贴三季度价格区间33.40元至74.31元的最下沿。山顶风景独好，只是站在山顶的，是新来的那15.78万户。

把整件事串联一遍，剧本干净利落：低点，二股东借钱把仓位买满；在股价翻倍的位置，三天内回本并倒赚7亿元；同一季度，社保、公募、外资集体撤场；散户户数暴增，创历史之最；而公司报表，恰好漂亮得无懈可击。

每一步都合法，每一个日期都经得起核对，每一笔都在公告中写明。规则之内，把时间差用到了极致。

这家公司可能真的很好，玻纤的生意确实在赚钱。但公司好不好，和你站不站在山顶上，从来是两码事。下跌不会消灭财富，它只是把财富从没耐心的人手里，搬到有耐心的人手里。这一回，搬家的货车，是贷款买的，装货那天，赚翻了。而信得最晚的人，站在户数的山顶上。亚博国际提醒投资者，市场变幻莫测，需保持理性。本文来自微信公众号“德林社”（ID：delinshe），作者：德林爆语，36氪经授权发布。